甲企业是一个物流企业，其每股收益为0.5元/股，预期增长率为15.5%，同行业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与甲企业类似的可比企业有3家，各家的市盈率和预期增长率如表7-3所示。

表7-3 类似的可比企业市盈率和预期增长率

基于非修正的市盈法对甲企业的每股价值进行估值：

甲企业每股价值=0.530.6=15.3（元/股）

基于修正市盈法对甲企业的每股价值进行估值：

修正的平均市盈率=可比企业平均市盈率（平均预期增长率100）

=30.616

=1.91

甲企业每股价值=修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益

=1.9115.5%1000.5

=14.8（元/股）

③净利润的调整

公司的可比分析，通常是针对公司的正常经营的主营业务形成的净利润。因此，需要对可比公司会计上净利润中受到非经济性损益的影响进行调整。常见的需要调整的项目有：

​ 重组成本，上市公司重大资产重组获得的收益不属于经常性项目，需要剔除。

​ 一次性较大的计提。

​ 处置固定资产或无形资产等获得的收入等。

（3）市盈率法的局限

市盈率法比较直观，且使用的参数值易于在公开的市场中获取，因此在估值实务中的应用比较广泛。但市盈率也存在一定的局限性：

​ 对于收益或预期收益为负的公司，市盈率法无法使用。

​ 市盈率法中的公司净利润值容易受到主观因素的影响，如不同的折旧方法、折旧年限、大额计提等。

​ 由于可比公司的选择，有较大的主观性，且不同的公司之间内在产差异性很大，导致市盈法估算的股权价值差异很大。

2.市净率(Price to book ratio，即P/B)

（1）市净率法概念

市净率法（P/B）也称为市账率，反映了一家公司的股权价值对其净资产的倍数。市净率（P/B）计算公式为：

市净率=每股市价每股净资产

或

市净率=股权价值净资产

市净率法估值的思路与市盈率法类似。首先选择一组可比公司，计算其平均市净率，有时可能会进行调整，并以此作为目标公司的市净率倍数，乘以目标公司的净资产或每股净资产，从而计算目标公司的股权价值或者每股价值。

（2）市净率法应用时需注意的问题

①可比公司净资产的调整化。剔除非经常性活动导致的可比公司净资产的增加或减少。

②不同公司之间因会计制度等问题，导致账面净资产会发生变化，使得可比性降低。

③市净率法以公司当前的净资产为基础进行估值，而对净资产的未来所能产业的价值未予考虑或关注。

3.企业价值/EBIT倍数法

EBIT全称为（Earnings Before Interest and Tax，EBIT）即息税前利润，指扣除利息费用和所得税之前的利润。该利润对应的价值是企业所有者的价值（包括股权所有者和债权人）。

使用企业价值/EBIT指标计算企业价值的公式为：

EV（企业价值）=EBIT（EV/EBIT倍数）

企业价值/EBIT估值的思路同市盈率法：

一是选择可比公司。可以从同行业中选取业务、规模、投入资本回报率等方面具有可比性的上市公司。

二是计算可比公司的EV/EBIT倍数。首先根据可比上市公司股价计算其股权价值，然后加上可比公司债权价值，扣除现金及非核心资产得到企业价值（EV），除以可比上市公司的EBIT，得到可比目标公司的EV/EBIT倍数的均值。有时根据可比上市公司的不同情况，需要对EV/EBIT倍数进行适当调整。

三是计算目标公司的EV。根据计算得到的可比公司EV/EBIT倍数均值，乘以目标公司的EBIT，得到目标公司的EV（企业价值）。也可以进一步反推出目标公司的股权价值和每股的价格。

4.企业价值/EBITDA倍数法

税息折旧及摊销前利润（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization，EBITDA），即扣除利息、税项、折旧及摊销前的利润。EBITDA对应是企业价值。企业价值/EBITDA倍数法计算企业价值的一般公式为：

EV=EBITDA（EV/EBITDA倍数）

EBITDA=净利润+所得税+利息+折旧+摊销

或EBITDA=EBIT+折旧+摊销

EV/EBITDA进行目标公司估值的思路同EV/EBIT。同样分三步：选择可比公司；计算可比公司EV/EBITDA倍数，并适当调整；计算目标公司的企业价值。

EV/EBITDA与EV/EBIT相对，由于EBITDA剔除了折旧与摊销因素对企业EBIT的影响，因此EV/EBITDA更适用于重资产型行业的估值。如重资产的公司，因折旧政策的不同，导致不同公司之间的净利润会有较大的不同。另外，重资产行业内的公司因发展阶段的不同，同样会产业较大折旧和摊销值，也会较大影响企业的净利润。

5.PEG倍数法

PEG倍数（市盈率相对盈利增长比率）是Jim Slater发明的一个股票估值指标，是在P/E（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了P/E对企业动态成长性估计的不足，尤其是高成长型公司。

PEG=股权价值（净利润盈利增长率）

=每股价格（每股收益盈利增长率）

=市盈率盈利增长率

其中，盈利增长率是不带百分号的增长率（增长率数值的100倍），通常会选取未来3~5年预期的年复合增长率。PEG倍数法计算股权价值的公式为：

股权价值=净利润PEG盈利增长率

或

每股价值=每股收益PEG盈利增长率

6.市现率（Price Cash Flow Ratio，PCF）

市现率是股票价格与每股现金流量的比率。市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。

市现率=股权价值经营性现金流净额或市现率=股权价值EBITDA

市现率（股权价值或市值与经营性现金流净额之比）是一个很好的指标。经营活动现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额—筹资活动产生的现金流量净额—投资活动产生的现金流量净额。间接法下的企业的经营现金流可以用税息折旧及摊销前利润（EBITDA）代表。因为企业的“经营现金流”可由净利润加回折旧和摊销、加或减营运资本的变化调节得到的。

7.可比市场分析估值指标的应用行业

在应用可比市场分析法进行估值时，通常需要选择合适的可比分析指标，不同的可比指标的应用领域如表7-4所示。

表7-4 可比市场分析估值指标适用表