（一）9C系数计算

首先，我们取得智飞生物表5-3的财务数据。

表5-3 智飞生物财务数据（亿元）

根据上述数据，我们计算出其各年度的9C系数，如表5-4所示。

表5-4 智飞生物9C系数计算

（二）9C系数曲线

根据上述9C系数，我们得到智飞生物的9C系数曲线，如图5-9所示。

图5-9 智飞生物9C系数曲线

通过观察智飞生物的9C系数曲线，我们便有了对它的大致判断。

首先，它曾经有过极高的9C系数，0.65这么高的数值是十分少见的。这说明它曾是一家十分优异的公司，至少从财务上看是这样的。

其次，2011年以后，它的9C系数一直低于0.1，处于警惕线以下。这说明它从2011年开始，经营形势不容乐观。在这种情况下，必须时刻保持警惕。

最后，2016年它的9C系数为0.03，已经下滑到危险线以下。这说明它的经营情况已经进入危险区，必须尽快采取有力措施改变这种局面。否则，后果不堪设想。

当然，这只是一个大致判断，要得到更多信息，我们需要对9C系数进行拆分分析。

（三）净资产周转率

我们先来看看图5-10智飞生物的净资产周转率。

图5-10 智飞生物净资产周转率

智飞生物的净资产周转率从2007年的2.62下滑到2011年的0.28之后，一直没能大幅回升，2016年又下滑了39%，跌到了历史最低值0.18。这说明2011年后，它的营业收入状况一直不佳，或者是营业收入的增长没能赶上净资产的增长。

我们看一下图5-11的营业收入情况。

图5-11 智飞生物营业收入（亿元）

可见，2011年之后的营业收入相对于2011年之前，并没有大幅下滑。所以，它净资产周转率的下滑，是由于营业收入没能跟上净资产的增加造成的。

但这种情况同样需要营业收入的提升来解决，而它的营业收入却在2014年之后又下滑了，2016年还大幅下滑了37%。这是什么原因造成的？如何解决？这需要我们对营业收入进行更深入的分析。

我们来看一下图5-12智飞生物2016年各产品的营业收入及毛利率。

图5-12 智飞生物2016年分产品营业收入及毛利率

可见，2016年营业收入的大幅下滑，主要是由于代理产品二类苗造成的，该产品营业收入同比减少了98%，基本跌没了。其自主产品二类苗营业收入跌得不多，毛利率也最高，但可能市场空间有限，或竞争力不够，否则可以大力发展该类产品。

我们看一下图5-13它的2016年各地区的营业收入及毛利率情况。

图5-13 智飞生物2016年分地区营业收入及毛利率

可见，只有华中地区营业收入下滑不多，只同比减少了8%，其他国内区域均下滑严重。出口这一项，是新增加的，刚刚开始，量还不够。

（四）扣非净利率

接下来，我们来看图5-14智飞生物的扣非净利率。

图5-14 智飞生物扣非净利率

自2009年开始，智飞生物扣非净利率持续下滑，到2013年已经下滑到0.16，之后回升到2015年的0.27，但2016年直接跌到0.06，跌幅达到77%。

如何大的跌幅，如此低的数值，对企业影响重大，我们有必要对其进行更深入的分析。

首先，我们取得智飞生物表5-5的财务数据。

表5-5 智飞生物财务数据

然后，通过计算，绘制出它的毛利率及各项费用率的图表，如表5-15所示。

图5-15 智飞生物毛利率及各项费用率

先看毛利率。2014年以前，它的毛利率一直保持在0.6左右，但2015年为0.8，2016年达到0.92。可见，2016年扣非净利率的大幅下滑不是由毛利率造成的。

再看各项费用率。它的各项费用率之和持续攀升，2016年达到了0.89，与毛利率0.92之间的净利率空间已经十分狭窄了。

可见，智飞生物扣非净利率的大幅下滑，是由于其各项费用率的持续攀升造成的。要解决扣非净利率问题，必须从降低各项费用率入手。

（五）收现比

智飞生物收现比情况如图5-16所示。

图5-16 智飞生物收现比

2016年，智飞生物的收现比下降了35%。但通过考察历史数据，发现它的收现比一直呈波动状态，而2016年并未超出历史波动区间。所以，这可能是由回款周期造成的，应该属于正常波动。

（六）财务费用率

智飞生物财务费用率情况，在分析扣非净利率时曾有涉及，现在我们单独把它拿出来看一下。如图5-17所示。

图5-17 智飞生物财务费用率

智飞生物的财务费用率，自2010年以后一直都是负数，这说明它不但没有因负债向他人支付利息，而且还有自己的利息收入。2016年行业形势不佳，其财务费用率也没有上升，这种现象是良好的。